黑色库存压力屡屡抬升 需求预期把控节奏

　　核心观点

　　在普遍认为是地产商偿债高峰的一季度，加之国家对房地产的政策方向也不算十分清晰，上半年房地产行业还是存在一定压力的。

　　接下来关注的焦点有三，一是贸易商的心态以及出货情况，二是即将迎来的库存拐点以及库存去化情况，三是需求释放情况能否抗衡库存积累的如此压力。

　　价格运行情况及主要逻辑

　　2月1日为传统春节前的最后一个交易日，整个黑色品种在原材料事故题材的持续影响以及成材库存节前逊于预期的积累情况下，均保持强势。春节期间仍未掩盖假期铁矿事故的发酵，使得期货市场黑色品种均在节后第一个交易日矗立于阶段性顶部。而后伴随着原材料事故题材热度的衰减、库存积累速度及幅度的加速超预期以及南方地区阴雨绵绵的天气因素导致的需求迟迟不启动等因素，黑色品种开始出现回调态势。下半月在成交陆续显现以及基建力度加大等需求释放的相关预期的引领下，黑色品种开始反弹，而铁矿则由于供应端暂未受前期不断热炒的矿难影响，预期修正叠加钢厂采购需求不强，继续保持偏弱走势。

　　1、政策性限产中和产量快速增加的预期影响

　　螺纹钢周产量数据延续季节性走势，春节期间下滑，春节和元宵节两节过后随着钢厂陆续恢复正常生产开始反弹，连续两周增速均超5%。然而高炉开工率则依旧波澜不惊一般，这主要是受汾渭平原和河北地区应急响应差异化限产通知的影响，综合来看在产量季节性回升过程中，政策性错峰生产等消息将会中和部分增产的预期影响。

　　2、需求释放预期把控价格节奏

　　随着逻辑侧重点向需求侧转移，需求端的政策扰动性也逐渐增强，而需求端无非就是两大抓手，房地产和基建。房地产市场的关键便在于“钱”，开发商资金来源主要包括银行贷款、自有资金、利用外资三个方面，销售持续下滑，流动资金回笼不理想，在普遍认为是地产商偿债高峰的一季度，加之国家对房地产的政策方向也不算十分清晰，上半年房地产行业还是存在一定压力的。

　　至于基建，国家政策方面则是很积极的，国家发改委基于全国投资项目在线审批监管平台数据预判，按照基建项目1年左右的落地周期，2018年拟建基建项目，基本可视作2019年要开工的项目，2019年基建投资有望保持中速增长态势，中西部投资增速继续领先。大方向已指出，地方实践方面也在应声落实，最近各省市均要求加快施工，地方债提前发放，加之社融和新增人民币贷款均创历史新高，在资金面也提供了一定支持环境。这也是尽管社会库存积累压力骤然上升，但价格依然相对坚挺的重要原因之一——需求释放预期。

　　3、后期行情关键走向取决于需求释放与库存积累压力的抗衡情况

　　截至2月28日，螺纹钢社会库存突破千万吨大关，且距离2018年库存最高点1082.39万吨仅剩63.73万吨的差距，整个连续增库存周期增量729.76万吨，增幅252.6%，平均速度60.8万吨/周，库存压力油然而生。接下来关注的焦点有三，一是贸易商的心态以及出货情况，二是即将迎来的库存拐点以及库存去化情况，三是需求释放情况能否抗衡库存积累的如此压力。

　　1、矿难影响情绪化供应收缩预期逐步得到修正

　　一季度本就是巴西矿发货的季节性淡季，前期热炒不断发酵的矿难事件对供应数据收缩上的影响也不明显，月末才有些许体现，情绪化供应收缩的预期逐步得到修正。澳矿发货量从季节性上来看在一二季度将逐步增加，而从中长期来看，随着淡水河谷北部系统逐步增产，以及Brucutu矿区未来复产，供应将呈现逐步回升的趋势。

　　2、高价格低利润倒逼钢厂反向制约原材料

　　今年春节前后高炉开工率和产能利用率的放缓现象不算明显，对原材料需求方面的抑制作用并不是很强。1月下旬至2月上旬矿难事故的发酵使得铁矿石价格整体中枢上抬处于相对较高水平，同时山西焦化调整焦炉结焦时间事件也促进了原材料价格中枢抬升，进而钢企利润受到不小幅度的压缩，由此带来的影响有二，一是一定程度上均减弱了钢厂的生产积极性，对于原材料补库进程有一定制约，二是倒逼钢厂对炉料结构配比进行调整，一定程度上压缩高低品价差。

　　3、港口库存季节性增加，回归需求端压力

　　矿难边际影响降低后，铁矿石日均疏港量屡创新高，铁矿石港口库存对价格的边际风险有所下降。目前澳矿港口库存较低，而巴西矿港口库存增加明显仍然偏多，这是由于钢厂在利润被压缩后对炉料的结构配比进行调整，低品矿需求相对好转，一定程度上压缩高低品价差。铁矿石港口库存季节性增加，按往年规律2、3月份是港口库存的积累时间，约在4月份左右开始降库，在此背景下库存方面的压力主要还是通过需求端的压力来体现，也就是说很大程度上取决于钢材价格变化对原材料采购偏好的影响。

　　后市聚焦

　　螺纹钢

　　利多因素：铁矿石等原材料价格在源源不断的题材刺激下上涨速度明显超过成材，进而抬高了吨钢成本，钢厂利润出现了不小幅度的压缩，对于钢价的下行调整空间有一定抑制作用；2月末螺纹钢基差188元/吨，与往年同期相比水平基本相当，虚高程度不算大；资金面存放松预期，多重政策刺激下基建需求释放预期抬升。

　　利空因素：钢厂陆续恢复正常生产，周产量继续以高于5%的增速延续季节性反弹走势；南方阴雨天气持续，影响需求启动；社会库存破千万吨，库存增加超预期，甚至不排除有继续延长的可能。

　　铁矿石

　　利多因素：今年春节前后高炉开工率和产能利用率的放缓现象不算明显，对原材料需求方面的抑制作用有限；疏港量屡创新高，库存对价格的边际风险有所下降。

　　利空因素：供给方面数据受前期不断热炒的矿难的影响不明显，前期预期及情绪逐步修正；铁矿石价格高位钢厂利润收缩制约原材料价格，同时也倒逼钢厂制约对原材料的补库进程；钢材下游需求因天气等因素推迟启动，进而传导至钢厂采购需求方面也相应延后。